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TASSI 2015 Lower for longer, faster thereafter

Ricordate la guerra in Ucraina, le atomiche tattiche, i  sonnambuli che si avviavano verso il precipizio come nel 1914? Bene, la guerra in Ucraina non c’è più. Putin ha vinto sul campo, Europa e America hanno risposto stizzite…..

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 Alessandro Fugnoli – Kairos Partners SGR


Ricordate la guerra in Ucraina, le atomiche tattiche, i  sonnambuli che si avviavano verso il precipizio come nel 1914? Bene, la guerra in Ucraina non c’è più. Putin ha vinto sul campo, Europa e America hanno risposto stizzite con altre sanzioni per fare finta di avere sotto controllo la situazione e poi hanno imposto a Kiev di concedere l’autonomia alle regioni russofone. Quanto vale la tregua? La guerra era costata in certi momenti 60-70 punti di SP 500 e 500-600 di Dax. E la tregua quanto vale?

Ricordate l’Iran e la sua bomba atomica, la Siria e le sue armi chimiche? La Russia perfida che sosteneva l’uno e l’altra? Oggi sono tutti quanti preziosi alleati dell’Occidente nella guerra contro l’Isis. La quale Isis, a sua volta, è reputata da molti opinionisti israeliani un grande bluff, molto meno pericoloso, strategicamente, dell’atomica iraniana.

Ricordate Gaza, che in agosto veniva messa nel mucchio per confezionare il discorso su un mondo che non vedeva tante crisi tutte insieme da almeno mezzo secolo? È matematicamente certo che tra Gaza e Israele scoppieranno periodicamente altri conflitti nei prossimi anni e decenni, ma per qualche mese è molto probabile che non succederà niente di rilevante.

È perfino scoppiata la pace nel sud delle Filippine. L’Occidente si indigna per un orso abbattuto, ma  i 150mila morti nella guerra tra islamisti e governo per il controllo dell’isola di Mindanao non solo non hanno suscitato emozione ma non sono stati nemmeno annotati. In ogni caso tranquillizziamoci, è stato raggiunto un accordo.

Ricordate l’inflazione, che in luglio sembrava avere ormai preso tanta velocità (negli Stati Uniti) da sembrare inarrestabile e che aveva indotto i  falchi repubblicani del Fomc a fare partire una grande campagna per il rialzo dei  tassi? Bene, l’inflazione è improvvisamente sfebbrata, è calata il mese scorso e si è totalmente azzerata nell’ultimo dato. I falchi sono ammutoliti. Scompariranno quasi del tutto dal Fomc a partire da gennaio per effetto delle rotazioni tra Fed regionali e per effetto delle ultime nomine da parte di Obama, tutte rigorosamente colombe.

Molte cose sono dunque cambiate in un mese. In Giappone l’Abenomics zoppica vistosamente sul piano dell’economia reale, ma chi ha venduto la borsa di Tokyo nei mesi scorsi  pensando che fosse già finito tutto ha sottovalutato gli effetti degli incentivi  agli acquisti azionari da parte dei fondi pensione. Il risultato è che Tokyo è sui massimi di periodo.

Quanto all’Europa, l’impianto generale di policy rimane certamente tedesco (austerità fiscale per tutti e svalutazione interna per la periferia) ma ritocchi che sembravano impossibili sono già diventati realtà o si preparano a essere realizzati. Alla Bce è stata lasciata più libertà d’azione, mentre sul piano fiscale si chiudono uno o due occhi sugli sforamenti di bilancio. L’euro debole, nel frattempo, ci impoverisce dolcemente e ci compra in cambio spazio per esportare e tempo per le riforme strutturali.

La Fed, fatti bene i conti, non intende mettersi di traverso e rovinare, proprio alla vigilia del referendum scozzese, il clima decisamente migliorato. Il considerevole periodo di tempo che dovrà passare prima di un rialzo dei tassi viene conservato nel comunicato del Fomc, con grande gioia dei mercati azionari e obbligazionari.

In cambio di questa concessione il Fomc confonde le acque su tutto il resto, redige un comunicato prolisso e volutamente ambiguo.  È  evidente l’intenzione di cominciare a emanciparsi dall’obbligo di concordare e negoziare con i mercati la linea d’azione dei prossimi mesi e anni.

Nella melassa dei comunicati e nelle evidenti contraddizioni (probabilmente volute) tra un’occupazione prevista in continua crescita e un’inflazione tenuta bassa nelle stime, gli occhi acuti di Vincent Reinhart vedono profilarsi la nuova strategia della Fed sui tassi d’interesse. Lower for longer, faster therafter. Tassi a zero ancora per un anno (più a lungo di quanto il mercato stava incominciando a temere) e poi rialzi veloci. Non, quindi, la svolta lenta, morbida  e quasi indolore. Non il protrarsi delle coccole e delle attenzioni a cui i mercati hanno preso l’abitudine, concedendo in cambio l’abdicazione dalla loro funzione di vigilanza. No, una volta che si sarà certi che l’economia avrà preso la velocità desiderata borse e bond verranno svezzati, perché a quel punto servirà meno che siano forti e sempre più forti.

Le implicazioni sono significative. La tradizionale correzione d’autunno può trasformarsi in una lunga estate di San Martino in cui le borse continuano ad arrampicarsi lentamente verso nuovi massimi. La Scozia, da catalizzatore di uno scivolone sulla seconda piazza finanziaria mondiale viene retrocessa (in caso di vittoria degli indipendentisti) a fatto locale. Il rialzo può prolungarsi fino alla fine dell’anno e occupare anche il primo trimestre del 2015.  

In cambio, la volatilità tanto attesa per le prossime settimane si trasferisce, probabilmente ingigantita, verso la metà dell’anno prossimo. A quel punto, con borse ancora più alte e tassi in crescita più veloce, la correzione farà più male. La put della Yellen scatterà infatti solo dopo una discesa almeno paragonabile a quella dell’estate dell’anno scorso. Le banche centrali, si capirà, amano di amore sincero solo le economie. Il loro amore per i mercati è invece solo strumentale. Quando non servono più, si possono lasciare al loro destino.

Quali sono  i rischi per questo scenario? Il primo è che la geopolitica, che volatile lo è per davvero, cambi di nuovo direzione. Il secondo, più insidioso, è che le economie tornino a deludere. Non è lo scenario di base, intendiamoci, ma va tenuto in considerazione perché  i  mercati sono assolutamente impreparati a questa ipotesi.

Nello scenario di base, in ogni caso, la festa continua.

a cura di: Kairos Partners SGR SpA.



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